市場從長期來看，可能真的會恢復理性，也許大跌之后經過長時間的修復，市場會重新上漲，因為人們總是好了傷疤忘了疼，市場總是一個泡沫接著另一個泡沫，但是對于大部分機構來講，他們總是等不到市場上漲的那一天，因為大部分人還有另一個心理，那就是墻倒眾人推，大家都會恐慌，一旦發現勢頭不對，很多投資者會要求贖回資金，那么基金不得不在市場情況完全不利的時候斬倉，這會進一步加大市場的下跌和波動，所以大家也會發現肥尾現象越來越頻繁。
長期資本管理公司(LTCM)倒閉的例子
對寬客影響非常大的布萊克-斯科爾斯期權定價公式有一個基本假設是股票價格是呈現隨機游走的。其實早在1900年，一個名叫巴士利艾的法國人在他的博士論文中就得出了類似的結論。
認為股票價格的運動軌跡和花粉顆粒在水分子中的運動軌跡是一樣的，因為花粉顆粒在水中會受到水分子四面八方的撞擊，這就好像股票在市場中受到四面八方很多因素的影響是一樣的，花粉顆粒的運動軌跡是在1827年羅伯特˙布朗所發現的，所以這種隨機游走的過程被我們稱為布朗運動。
布朗運動的一個基本假設就是股票的收益率在連續時間內是服從正態分布的，他忽略了價格的大幅跳動。
大家可以把隨機游走理解成酒鬼亂步，想象一下，在一個深夜，你剛剛加完班，穿過濃霧回家去。途徑新天地時，發現一個醉漢靠在電線桿上，搖搖晃晃不知道哪邊才是回家的路，他堅定的往左走了兩步，不出5秒便摔了一跤，然后他改變了主意，又向前走了幾步……如此周而復始，這就是連續的隨機游走。
就好像醉漢不可能一眨眼就穿過黃浦江，那么我們同樣也假設股票價格不可能出現大幅跳動。但是大家心知肚明，雖然物理世界和金融世界有很多相似之處，但是股價確實有可能會出現瞬間發生的巨大價格變動。忽略這個，就意味著把股價瞬間下跌的肥尾事件排除在外，那就無法對此做出風險管理。
長期資本管理公司就深受其害，長期資本管理公司就是由夢幻組合莫頓和斯科爾斯開發的模型所主導的，他們認為市場是服從正態分布的，黑天鵝事件可能百年難遇，他們應用的風險管理模型是計算VaR（風險價值模型），大部分計算VaR的模型都是假設收益率是服從正態分布的，所以他們當時計算的損失并沒有那么大。
但是1997年發生的東南亞金融危機以及接下來的俄羅斯政府的國債違約是他們的模型根本沒有預測到的，一時間長期資本管理公司幾乎所有的策略都在虧錢（他們的策略主要是三個方面：債券套利、期權套利以及掉期交易），而且長期資本管理公司的杠桿非常高，所以在極短時間內，它就遭受了巨大虧損，而且由于他的資金來源主要是華爾街大型金融機構，那么這次時間也導致幾乎整個華爾街都被它拉下了水。
因為影響過于巨大，美聯儲最終不得不進行救助。長期資本管理公司倒閉的時候（關于長期資本管理公司的浮沉故事我們會在后續課程里給大家詳細介紹），莫頓和斯科爾斯不厭其煩的辯解說，只要他們能夠撐過足夠長的時間，他們最后是可以以盈利收場的。但是“市場可能會持續非理性，一直到你破產為止”。
所以關于對沖基金的風險管理，有一個最簡單的方法，那就是增加投資人的資金鎖定期（當然，現在競爭越來越激烈，如果增加鎖定期，可能投資人會不買賬，這就要依靠基金經理的過往業績和個人魅力了）。一個比較成功的例子就是格里芬的大本營投資集團。格里芬剛出道的時候，很好的繼承了索普關于可轉債套利的方法，連續三年收益率都傲視群雄。
1994年，美聯儲出人意料的加息極大地打擊了市場，對利率極其敏感的可轉債市場更是遭遇重創，這一年大本營投資集團虧損4.3%，資產管理額下降很多（因為一部分憂心忡忡的投資者贖回了自己的份額），這一年格里芬做出了一個改變，這一改變讓他在2008年的次貸危機中免于滅頂之災。大本營投資集團規定，所有投資者在初始投資后的三年內不得撤資，長鎖定期意味著在市場不好的時候大本營投資集團能夠保持穩定，不至于在市場大跌時還不得不大幅拋售。
